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2000至2024年上证综指年化收益率3.7%，特别是2010年以后至2024年底，主要宽基指数总体呈宽幅略向上走势，沪深300全收益指数年化收益率2.8%、上证综指年化仅0.2%。（慧博投研资讯）下文以此主要宽基指数长期收益率是出发点，探讨A股价值投资长期有效性，包括中美股市长期收益率差异根源、价值投资在A股市场是否有效、A股是不是宏观经济晴雨表、新形势下未来A股长期展望等焦点问题。
第一步，股票投资的整体收益率能分解为上市公司“市值变化”与“红利回购”回报两部分。
第二步，上市公司“市值变化”能更加进一步分解为“估值变化”与“盈利变化”。
因此概括起来，三个因素影响股票指数长期收益率：企业盈利、估值变化、分红回购。
基于前述收益率来源分解框架，这里我们对比中美股市长期收益率差异，探寻A股宽基指数长期表现背后的原因。
美股长期表现确实不错，标普500全收益指数1990至2024年35年的长期年化收益率达到了10.6%。
从最近10年数据分析来看收益率分解，美股方面，从2015年初至2024年底，“标普500全收益指数”累计涨幅2.4倍、年化收益率13.1%。
拉长时间来看，从1990初至2024年底，标普500全收益指数年化收益率10.6%，其中企业盈利增长年化6.3%、股息红利回购年化2.1%。
美股市场能够保持长期较好表现的关键，主要在于上市公司能够保持长时间持续的盈利增长，且企业盈利上涨的速度明显高于同时期美国GDP增速。
A股角度看，“沪深300全收益指数”最近10年（即2015年初至2024年底），累计上涨38.7%，年化收益率3.3%。
对比美股标普500指数分解情况，我们会发现，企业盈利增长是导致中美股市长期收益率表现差异的最主要原因。
拉长一点时间从2010年初至2024年底看，沪深300全收益指数年化收益率2.8%依然不算太高，股息红利回购贡献收益率年化2.1%非常稳定。
与此同时，估值变动出现了巨大的负贡献，年化收益率是-5.1%。2009年底时沪深300指数市盈率（ttm）达到了28.5倍，而2024年底时指数的市盈率仅12.9倍，换言之，2010年之后A股市场用了很多时间来消化估值。
第一，上市公司盈利增速低于GDP增速，是A股长期收益率不及美股的重要原因。
前文讨论到，中国GDP增速高于美国但A股盈利增速低于美股，A股结构性阶段性有可能会出现估值高估，这两点是影响长期收益率的主要的因素。本部分对A股盈利和估值特征展开进一步分析，尝试讨论和回答为何会出现这样一种情况。
中国GDP增速高于美国、但A股盈利增速低于美股，这样的一个问题背后可能主要与中国经济发展阶段和上市公司盈利波动特征有关。
一是从发展阶段看，在经济快速地增长阶段，有可能会出现经济提高速度明显高于企业纯收入增长的情况。
经济发展阶段导致的企业盈利与经济提高速度背离，会直接引发市场对“股市是宏观经济晴雨表”的质疑。
二是从盈利波动特征看，A股非金融上市公司整体盈利增速与工业品价格（PPI）同比高度正相关。
虽然2011年以后A股市场整体高估并不明显，但是结构性板块估值高估出现过多次，结构性高估过后又基本都是长时间的消化估值，这使得这些结构性板块估值和行情的波动都很大。
从相对估值看，创业板指与Wind全A指数的相对市盈率比值平均在2.5倍左右，2014年至2015年行情高点时相对市盈率比值达到了5.5倍，此后又经历了多年的估值下跌调整。
同样的情况在2021年“核心资产”行情高点时又出现，当时公募基金前100大重仓股相对估值大幅攀升远超历史极值水平。
前文分析到，从指数收益率来源分解看，企业纯收入增速是A股宽基指数长期表现一般的核心因素。
这里所谓“深度价值”策略，是指标的选择在“低估值”基础上加上“盈利稳定”条件。
从实证角度看，下图报告了2000年至2024年A股全部上市公司不同“估值vs盈利增速”组合的年收益率表现。
从上图中不难发现，如果剔除第一行市盈率为负的样本，不同“估值vs盈利增速”组合收益率分布具有较强的规律性。图表右上角对应着“低估值与高增长”组合，其年平均收益率非常高；图表左下角对应着“高估值与低增长”组合，其年平均收益率自然非常低。此外，如果不考虑盈利增速单看估值组合（即最右侧一列结果），也可以清楚地看到，估值与收益率呈现出显著的负相关关系。这个结果反映了市场定价的非时时有效因素，即低估值代表了基本面低预期蕴含了向上的期权，一旦实际基本面没那么差收益率会较好；而高估值代表了基本面高预期蕴含了向下的期权，实际基本面达标涨幅有限一旦没有到达预期会有较大调整。
以上图再来看“深度价值”策略，如果每年年底我们构建投资组合只考虑市盈率（ttm）20倍以下的公司（不考虑市盈率为负的样本），那么只要组合中的标的在次年盈利增速不为负，平均而言就能够得到约10%到14%的年化收益率，即图表中盈利增速在0%到20%的组合（黄色标出部分）。
“深度价值”策略背后的理论逻辑依据，在于用“低估值”手段保持估值波动有限、同时依靠“盈利稳定”获得收益率。
最近几年红利资产表现相当的好，其实拉长时间看，中证红利指数非但最近几年不错之前也很不错，指数当前点位早已超过2007年和2015年两次大盘高点位置。
这里有一个指数案例可供参考，下面图表报告了国信价值全收益指数（H21052）与中证红利全收益指数（H00922）自2007年以来的长期走势，整体看来，这两个指数走势和波动非常相似，是A股市场中较少的长期趋势向上的指数。
展望未来，我们大家都认为A股市场积极因素正在不断持续累积，助力提升未来长期收益率表现，这大多数表现在：
上市公司质量是长期资金市场投资价值的基石，关系到长期资金市场的长期健康稳定发展。
从企业经营层面看，中国上市公司创造新兴事物的能力近年来大幅度的提高。在当前科技日新月异的时代，企业要不断创新以适应市场变化。
从公司治理看，当前监管部门格外的重视上市公司治理结构的优化，慢慢地增加监督管理力度，推动上市公司逐渐完备公司治理。
分红回购是公司治理、回报投资者的重要方式，对于上市公司、股票市场乃至投资者都具有十分重要的意义。
从国内外长期资金市场发展经验看，发展壮大耐心资本对于长期资金市场长期健康发展有着多方面的积极意义，包括有利于扩大机构投资的人占比、有助于稳定市场预期和提振信心、有助于促进企业科学技术创新活动、有利于培育市场理性投资价值投资理念、有助于改善上市公司治理结构等。
2013年以来我国养老金、保险公司、社保基金等长线资金规模逐年提升，耐心资本发展取得了巨大的进步。
最近几年耐心资本入市有关政策制度在逐渐完备，鼓励耐心资本加大权益投资的措施纷纷出台、不断落地，预计将为后续A股市场带来更多增量资金。
2025年1月，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》出台，要求公募基金持有A股流通市值未来三年每年增长10%；大型国有保险公司自2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，对国有保险公司、社保基金、养老金等全方面实施三年以上长周期考核，降低短期业绩权重。
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